Вытеснение миноритарных акционеров в Турции: правило 90% в статье 208 ТТК, его скрытые условия и другие пути выхода миноритария
Иностранные инвесторы, консолидировавшие контроль над турецкой компанией, задают один и тот же вопрос почти одними и теми же словами: у нас больше девяноста процентов, когда мы сможем выкупить остальных? Честный ответ многих удивляет. Турецкое право не содержит общего права на вытеснение (squeeze-out) вроде того, что известно немецкому Aktiengesetz или главе о поглощениях британского Закона о компаниях. Вместо этого Торговый кодекс Турции (Закон № 6102, ТТК) предлагает набор более узких инструментов, у каждого из которых свой порог, своё основание и своё правило оценки. Самый известный из них, статья 208, доступен только контролирующей компании, только против миноритария, который ведёт себя одним из четырёх перечисленных способов, и никогда в публичной компании. В этом руководстве объясняется, что статья 208 разрешает и чего не разрешает, как работают зеркальные права миноритария по статьям 202(2) и 531, как встроить денежный выход в слияние по статьям 141 и 151(5) и как торговый суд определяет цену по статье 191, когда акционер утверждает, что выход был недооплачен. Каждая приведённая ниже норма была прочитана полностью в действующей редакции Кодекса перед написанием статьи; пороги и сроки указаны по состоянию на сентябрь 2026 года.
1. Исходная точка: в Турции нет общего squeeze-out, есть только узкие двери
Во многих юрисдикциях акционер, достигший высокого порога, обычно 90% или 95%, может принудить остальных продать акции по справедливой цене, а суд или регулятор проверяет лишь цену. Торговый кодекс Турции пошёл другим путём. Его составители урегулировали группы компаний в статьях 195–209 и внутри этой главы дали контролирующей компании право выкупа в статье 208, которое зависит от поведения миноритария, а не только от размера большинства. Вне главы о группах Кодекс предлагает выходы по инициативе миноритария (статьи 202(2) и 531), денежный выход, встроенный в слияние (статьи 141 и 151(5)), и иск о проверке цены (статья 191). Публичные компании выведены из-под этих норм и переданы Закону о рынке капитала.
Практическое следствие: стратегия выкупа в Турции редко сводится к одному заявлению. Это выбор между путями, у каждого из которых свой инициатор, своё основание, своя формула цены и свои часы. Таблица ниже обобщает пути, рассмотренные в этой статье; последующие разделы сверяют каждый из них с текстом Кодекса.
| Путь | Кто инициирует | Порог или основание | Цена | Срок |
|---|---|---|---|---|
| Выкуп акций миноритария (ст. 208 ТТК) | Контролирующая компания | Прямое или косвенное владение не менее 90% акций и голосов хозяйственного общества плюс одно из четырёх оснований: препятствование, нарушение добросовестности, ощутимые затруднения, безрассудное поведение | Биржевая стоимость; иначе стоимость по ст. 202(2) | В Кодексе не установлен |
| Иск миноритария о выкупе (ст. 202(2)) | Несогласный акционер | Слияние, разделение, преобразование, ликвидация, выпуск ценных бумаг или существенное изменение устава в порядке осуществления контроля без ясно понятного обоснования; голос против внесён в протокол или письменное возражение на решение совета | Не ниже биржевой стоимости; иначе действительная стоимость или общепринятая методика; данные, ближайшие к решению | Два года с решения общего собрания или публикации решения совета |
| Ликвидация по уважительной причине с выходом по решению суда (ст. 531) | Владельцы не менее 10% (5% в публичных компаниях) | Уважительная причина; суд вместо ликвидации может присудить истцам действительную стоимость акций и вывести их из компании | Действительная стоимость на дату, ближайшую к решению | В Кодексе не установлен |
| Отступное при слиянии (ст. 141(2), 151(5)) | Сливающиеся компании | Договор о слиянии только с отступным, одобренный 90% голосов, существующих в передающем хозяйственном обществе | Сумма, соответствующая действительной стоимости акций | Два месяца на оспаривание по ст. 191 |
| Уравнительная выплата (ст. 191) | Любой участник сливающейся, разделяющейся или преобразуемой компании | Доли или права участия не защищены надлежащим образом либо отступное определено ненадлежаще | Надлежащая выплата, установленная судом; предел 10% из ст. 140(2) не применяется | Два месяца с публикации в Торговом реестре |
| Вытеснение и обязательный выкуп в публичных компаниях (ст. 27 Закона о рынке капитала) | Акционер, достигший порога Совета / оставшиеся миноритарии | Голоса достигли доли, установленной Советом по рынкам капитала, после тендерного предложения или иначе | Определяется по ст. 24 Закона о рынке капитала | Сроки, установленные Советом |
2. Статья 208: кто считается контролирующей компанией и что означают 90%
Пункт 1 статьи 208 по существу гласит: если контролирующая компания прямо или косвенно владеет не менее девяноста процентами акций и голосов хозяйственного общества, а миноритарий препятствует деятельности компании, действует вопреки принципу добросовестности, создаёт ощутимые затруднения или ведёт себя безрассудно, контролирующая компания может выкупить акции миноритария по их биржевой стоимости, а при её отсутствии — по стоимости, определённой в порядке пункта 2 статьи 202. Четыре элемента этого предложения решают большинство споров.
Контролирующая компания, а не контролирующее лицо. Норма говорит о hâkim şirket, контролирующей компании. Статья 195 определяет контроль: компания контролирует другую, если прямо или косвенно владеет большинством голосов, имеет право избирать число членов органа управления, необходимое для большинства, владеет большинством голосов самостоятельно или вместе с другими акционерами по соглашению либо иным образом держит другую компанию под своим контролем. Статья 195 также распространяет правила о группах на контролирующие предприятия с местонахождением за рубежом, так что иностранная материнская компания охвачена. Чего формулировка явно не охватывает — так это физическое лицо, владеющее 90% от своего имени. Иностранным инвесторам, владеющим акциями лично, а не через холдинговую компанию, стоит проверить, кто именно записан в реестре акционеров, прежде чем строить стратегию на статье 208.
Цель — хозяйственное общество. Компания, чьих миноритариев предстоит выкупить, должна быть хозяйственным обществом: акционерным обществом (anonim şirket), обществом с ограниченной ответственностью (limited şirket) или коммандитным товариществом на акциях. Товарищества вне нормы.
90% акций и 90% голосов, прямо или косвенно. Требуются оба показателя. Материнская компания с 92% капитала, но из-за привилегированных по голосам акций лишь с 85% голосов не проходит; не проходит и та, у которой 95% голосов при 80% капитала. Косвенные пакеты через дочерние компании учитываются, что позволяет считать долю на уровне группы, но означает и то, что каждое звено цепочки должно быть пакетом, который контролирующая компания действительно может отнести к себе.
В тексте нет процедуры. Статья 208 говорит, что контролирующая компания «может выкупить», но не говорит как. Поскольку покупателю нужно доказать одно из четырёх оснований против акционера, который по определению будет их оспаривать, право на практике реализуется через иск в торговый суд первой инстанции (asliye ticaret mahkemesi), который решает, есть ли основание, и если да — по какой цене происходит переход. Одностороннее уведомление миноритария с зачислением денег на счёт акции не переводит.
3. Четыре основания статьи 208: препятствование, недобросовестность, ощутимые затруднения, безрассудство
Четыре основания в Кодексе далее не определены. Это стандарты поведения, и каждый из них уже, чем хотелось бы мажоритарию. Три наблюдения помогают их применять.
Во-первых, использование законных прав миноритария само по себе не является основанием. Акционер с 10% капитала занимает в турецком акционерном обществе сильную законную позицию. По статье 411 владельцы одной десятой капитала (одной двадцатой в публичных компаниях) могут через нотариуса требовать от совета директоров созыва общего собрания или включения вопросов в повестку. По статье 439, если общее собрание отклонило требование о специальной проверке, владельцы одной десятой капитала (одной двадцатой в публичных акционерных обществах) или акций общей номинальной стоимостью не менее одного миллиона турецких лир могут в течение трёх месяцев просить торговый суд назначить специального аудитора, и суд делает это, если заявители убедительно покажут, что учредители или органы компании причинили убытки компании или акционерам нарушением закона или устава. По статье 531 те же 10% могут требовать ликвидации по уважительной причине. Использование этих прав — именно то, чего Кодекс ждёт от 10-процентного миноритария. Статья 208 нацелена на злоупотребление этим положением, а не на его использование.
Во-вторых, основания отражают принцип добросовестности. «Действия вопреки принципу добросовестности» переносят общий стандарт статьи 2 Гражданского кодекса Турции в отношения акционеров. Систематическое оспаривание каждого решения независимо от его существа, обусловливание согласия по рутинным вопросам посторонними личными требованиями или использование прав на информацию для подпитки конкурента — вот образцы поведения, которые суды рассматривают под этим заголовком. «Препятствование деятельности компании» и «создание ощутимых затруднений» указывают на последствия для самой компании; «безрассудное поведение» — на отношение миноритария. В каждом случае контролирующая компания должна изложить конкретные факты, а не общую жалобу на то, что миноритарий неудобен.
В-третьих, доказательства формируются задолго до иска. Поскольку основания касаются поведения во времени, дело по статье 208 выигрывается или проигрывается протоколами общих собраний с голосами и заявлениями миноритария, нотариальными требованиями и ответами на них, протоколами совета с отметками о письменных возражениях и переписью. Контролирующая компания, предвидящая иск, должна вести эту запись осознанно и избегать собственных действий, которые позволили бы миноритарию ответить иском по статье 202, о котором ниже.
4. Цена: биржевая стоимость, действительная стоимость и методика статьи 202(2)
Статья 208 задаёт цену в два шага. Если у акций есть биржевая стоимость, применяется она. Если нет, стоимость определяется «в порядке, предусмотренном пунктом 2 статьи 202». Этот пункт, написанный для собственного иска миноритария, предусматривает выкуп акций не ниже их биржевой стоимости, а при отсутствии такой стоимости или её несоответствии справедливости — по действительной стоимости или по стоимости, определённой общепринятой методикой, причём за основу берутся данные, ближайшие к дате судебного решения.
Для компании, не котирующейся на бирже, а после статьи 27(3) Закона о рынке капитала это единственная компания, к которой статья 208 применяется на практике, из этого следуют три вывода. Первый: цена — действительная стоимость акций, которую турецкая практика, как правило, выводит из стоимости компании как действующего предприятия, а не из балансовой стоимости; выбор методики — предмет экспертизы в суде. Второй: дата оценки привязана к решению, а не к дате подачи иска или дате преодоления порога 90%, поэтому длительный процесс сдвигает цену вместе с судьбой компании. Третий: поскольку Кодекс называет общепринятую методику альтернативой действительной стоимости, стороны вправе согласовать методику в акционерном соглашении, и грамотно составленное соглашение делает это вместе с механизмом назначения оценщика.
Ничто в статье 208 не требует премии и ничто не допускает скидки за отсутствие контроля. Миноритарий получает стоимость своих акций, определённую судом, — не больше и не меньше. При мировом урегулировании тот же ориентир служит естественной точкой отсчёта для переговоров.
5. Зеркальное отражение: права миноритария по статьям 202 и 531
Глава о группах компаний защищает миноритария в той же мере, в какой вооружает мажоритария, и две нормы дают миноритарию выход по собственной инициативе.
Статья 202(2): право на выкуп после злоупотребительной групповой сделки. Если слияние, разделение, преобразование, ликвидация, выпуск ценных бумаг или существенное изменение устава проведены в порядке осуществления контроля и не имеют ясно понятного обоснования с точки зрения дочерней компании, акционеры, голосовавшие против решения общего собрания и внёсшие несогласие в протокол либо письменно возразившие против соответствующего решения совета, могут просить суд обязать контролирующее предприятие возместить их убытки или выкупить их акции. Цена выкупа — не ниже биржевой стоимости, а при её отсутствии или несправедливости — действительная стоимость или стоимость по общепринятой методике на данных, ближайших к решению. Иск погашается давностью через два года с даты решения общего собрания или публикации решения совета.
Две черты статьи 202 важны на практике. По пункту 3 после подачи иска суд обязывает контролирующее предприятие внести в банк на имя суда сумму, покрывающую вероятные убытки истцов или выкупную стоимость их акций, и до внесения обеспечения нельзя совершать никаких действий по исполнению решения общего собрания или совета. Иск по статье 202(2), таким образом, имеет приостанавливающее действие, которое контролирующая компания должна учесть в своём графике. Тот же пункт позволяет ответчику по недобросовестному иску требовать от истцов солидарного возмещения и обеспечения. По пункту 1(b), если контролирующая компания причинила дочерней убыток, не компенсированный в течение финансового года, любой акционер может требовать возмещения в пользу компании, а суд, если это справедливо, вправе вместо убытков присудить выкуп акций истцов контролирующей компанией.
Статья 531: ликвидация по уважительной причине, превращённая в выход. Акционеры, владеющие не менее одной десятой капитала (одной двадцатой в публичных компаниях), могут просить торговый суд по месту нахождения компании о её ликвидации по уважительной причине. Суд вместо ликвидации может присудить истцам действительную стоимость их акций на дату, ближайшую к решению, и вывести их из компании либо принять иное подходящее и приемлемое решение. Для запертого миноритария в компании, где у большинства меньше 90% или его поведение не подпадает под статью 208, это зачастую более реалистичный путь к оплачиваемому выходу.
6. Денежный выход через слияние: статьи 141 и 151(5)
Нормы Кодекса о слиянии содержат самое близкое в турецком праве к денежному выкупу по инициативе большинства, не зависящему от поведения миноритария. По пункту 1 статьи 141 сливающиеся компании могут предоставить участникам передающей компании в договоре о слиянии выбор между акциями и правами участия в принимающей компании и отступным (ayrılma akçesi), соответствующим действительной стоимости акций, которые они иначе получили бы. По пункту 2 статьи 141 договор о слиянии может предусматривать только отступное, и тогда участники передающей компании получают деньги и не получают акций.
Кодекс не оставляет это полномочие без контроля. Статья 151(5) предусматривает, что если договор о слиянии предусматривает отступное, он должен быть одобрен в передающей компании — хозяйственном обществе положительными голосами девяноста процентов существующих в компании голосов, а в товариществе — участниками с правом голоса. Это кворум, считаемый от всех существующих голосов, а не от присутствующих на собрании, и он заметно выше обычного кворума слияния по статье 151(1) — трёх четвертей присутствующих голосов, представляющих большинство капитала, в акционерном обществе. Группа с 90% голосов дочерней компании может слить её с другой компанией группы и выплатить миноритарию деньги, не доказывая препятствования или недобросовестности. Группа с 89% не может.
Путь сопровождают три гарантии. Отступное должно соответствовать действительной стоимости акций, и статья 191 позволяет любому участнику проверить эту сумму в суде. Статья 202(2) остаётся доступной акционеру, голосовавшему против слияния, если сделка лишена ясно понятного обоснования с точки зрения дочерней компании, вместе с приостанавливающим механизмом обеспечения статьи 202(3). И обычные формальности слияния по статьям 136–158, от отчёта о слиянии до защиты кредиторов, применяются в полном объёме.
7. Статья 191: два месяца на оспаривание цены без отмены сделки
Статья 191 — иск о проверке цены в турецком праве реорганизаций. Если при слиянии, разделении или преобразовании доли или права участия акционеров не были должным образом защищены либо отступное определено ненадлежаще, каждый участник может в течение двух месяцев с публикации решения о слиянии, разделении или преобразовании в Турецком торговом реестре просить торговый суд первой инстанции по месту нахождения одной из участвующих компаний определить надлежащую уравнительную выплату (denkleştirme akçesi).
У статьи четыре черты, определяющие стратегию обеих сторон. Первая: предел из статьи 140(2), ограничивающий уравнительные платежи в договоре о слиянии одной десятой действительной стоимости распределяемых акций, не применяется к выплате, установленной судом; суд может присудить любую надлежащую сумму. Вторая: по пункту 2 решение действует и в отношении всех участников участвующих компаний, находящихся в том же правовом положении, что и истец, так что один хорошо подготовленный истец может поднять цену для всего миноритария. Третья: по пункту 3 расходы по иску несёт приобретающая компания, если особые обстоятельства не оправдывают их возложение полностью или частично на истца. Четвёртая, и самая важная для большинства: по пункту 4 иск не влияет на действительность слияния, разделения или преобразования. Сделка закрывается; корректируются только деньги.
Два месяца — это мало. Срок течёт с публикации в Реестре, а не с фактического узнавания акционером, и миноритарий, намеренный оспорить отступное, должен готовить доказательства оценки ещё до регистрации решения. Для приобретающей компании соответствующая дисциплина — заказать обоснованную оценку до общего собрания и задокументировать методику, потому что этот отчёт станет первым доказательством в любом процессе по статье 191.
8. Публичные компании, стратегия и чек-лист для обеих сторон
Публичные компании подчиняются другому закону. Статья 27(3) Закона о рынке капитала устанавливает, что статья 208 Торгового кодекса не применяется к публичным компаниям. Вместо этого статья 27(1) даёт акционеру, чьи голоса после тендерного предложения или иным образом достигли доли, установленной Советом по рынкам капитала, право в установленный Советом срок требовать от компании аннулирования акций миноритариев и продажи ему новых акций, выпущенных взамен, по цене, определённой по статье 24 этого Закона; статья 27(2) даёт миноритарию встречное право требовать выкупа по справедливой цене. Порог, сроки и процедура установлены коммюнике Совета и должны сверяться с действующим текстом на дату сделки.
Для контролирующей компании. Подтвердите, какое лицо записано в реестре акционеров и является ли оно компанией. Рассчитайте долю 90% по акциям и по голосам с учётом косвенных пакетов и выявите привилегированные акции, искажающие подсчёт голосов. Если поведение миноритария подпадает под статью 208, соберите доказательственную базу до подачи иска. Если нет, рассмотрите слияние с отступным по статьям 141(2) и 151(5), требующее 90% всех существующих голосов в передающей компании и обоснованной оценки действительной стоимости. В любом случае избегайте групповых сделок без ясного обоснования с точки зрения дочерней компании, потому что они дают миноритарию иск по статье 202(2) и его приостанавливающее обеспечение.
Для миноритария. Вносите каждый голос против в протокол и письменно возражайте против решений совета; без этой записи иск по статье 202(2) утрачен. Отметьте в календаре двухлетний срок давности с решения и двухмесячный срок по статье 191 с публикации в Реестре. Если у большинства меньше 90% или проблема в его поведении, рассмотрите статью 531, позволяющую суду присудить оплачиваемый выход по действительной стоимости вместо ликвидации. И воспринимайте любую оценку, предложенную большинством, как начало переговоров, которые Кодекс позволяет суду возобновить.
Сквозная нить этих норм такова: турецкое право строго защищает цену миноритария, давая большинству лишь условную власть над его присутствием. Инвесторам, планирующим турецкое приобретение в расчёте на то, что последние десять процентов можно собрать по желанию, следует вместо этого планировать один из описанных здесь путей и сопутствующий ему график.
Частые вопросы
Есть ли в турецком праве право на squeeze-out при 90% или 95%, как в Германии или Великобритании?
Общего права нет. Статья 208 Торгового кодекса Турции позволяет контролирующей компании, прямо или косвенно владеющей не менее 90% акций и голосов хозяйственного общества, выкупить акции миноритария, но только если миноритарий препятствует деятельности компании, действует вопреки добросовестности, создаёт ощутимые затруднения или ведёт себя безрассудно. Само преодоление порога права не создаёт, а статья 27(3) Закона о рынке капитала полностью исключает публичные компании из действия нормы.
Может ли физическое лицо — мажоритарный акционер воспользоваться статьёй 208?
Формулировка статьи 208 говорит о контролирующей компании (hâkim şirket), а статья 195 определяет контроль через контроль одной компании над другой. Физическое лицо, владеющее 90% лично, под эту формулировку не подпадает. Инвесторам, владеющим через компанию, следует убедиться, что в реестре акционеров записана компания, а не физическое лицо, и получить консультацию по конкретной структуре.
Как определяется цена при выкупе миноритария по статье 208?
По биржевой стоимости акций, а при её отсутствии — в порядке статьи 202(2): не ниже биржевой стоимости, а если такой стоимости нет или она несправедлива — по действительной стоимости или по стоимости, определённой общепринятой методикой, на данных, ближайших к дате судебного решения. Текст не требует премии за контроль и не допускает скидки за миноритарность.
Может ли миноритарий заставить большинство выкупить его акции?
В определённых ситуациях. По статье 202(2) акционер, голосовавший против слияния, разделения, преобразования, ликвидации, выпуска ценных бумаг или существенного изменения устава, проведённых в порядке осуществления контроля без ясно понятного обоснования, и зафиксировавший несогласие, может просить суд обязать контролирующее предприятие возместить убытки или выкупить акции; срок давности — два года с решения. По статье 531 акционеры с не менее 10% капитала могут требовать ликвидации по уважительной причине, а суд вместо этого вправе присудить им действительную стоимость акций и вывести их из компании.
Можно ли использовать слияние, чтобы выплатить миноритарию деньги и вывести его?
Да, в пределах. Статья 141(2) допускает договор о слиянии, предусматривающий только отступное в размере действительной стоимости акций, но статья 151(5) требует одобрения такого договора 90% голосов, существующих в передающем хозяйственном обществе. Затем любой участник может в течение двух месяцев с публикации в Торговом реестре просить суд определить надлежащую уравнительную выплату по статье 191, а несогласный акционер вправе предъявить иск по статье 202(2), если слияние лишено ясного обоснования с точки зрения дочерней компании.
Что происходит, если акционер оспаривает отступное по статье 191?
Торговый суд по месту нахождения одной из участвующих компаний определяет надлежащую уравнительную выплату; предел 10% из статьи 140(2) к ней не применяется. Решение распространяется на всех акционеров в том же правовом положении, расходы несёт приобретающая компания, если особые обстоятельства не оправдывают иного, и иск не влияет на действительность слияния, разделения или преобразования. Иск должен быть подан в течение двух месяцев с публикации в Турецком торговом реестре.
